Algumas considerações sobre questões de irreversibilidade e de diferimento de investimentos produtivos

Abstract

Uma parte importante do valor de mercado de muitas empresas fica a dever-se às suas opções de investimento e de crescimento. A Teoria das Opções torna-se fundamental, particularmente quando existem questões de irreversibilidade e possibilidade de diferimento já que, nestes casos, os critérios tradicionalmente utilizados em análise de investimentos tendem a subestimar o valor do investimento, por não incorporarem no seu processo de cálculo a questão da flexibilidade operacional e outros factores estratégicos, em particular a possibilidade de diferimento. Como uma empresa pode deter opções de investimento com origem muito diversificada, o universo de aplicações da Teoria das Opções torna-se mais vasto do que inicialmente seria de prever. Simultâneamente, perante a incerteza, o problema da informação antecipada tem também efeitos sobre o valor duma opção flexível e maior será o efeito sobre uma opção irreversível. O objectivo deste artigo é apresentar e discutir alguns aspectos desta problemática, tanto a nível da Análise de Investimentos em contexto de Incerteza, como do papel que determinados factores — em particular, o efeito de irreversibilidade — pode assumir no âmbito da Economia Industrial.

Une partie importante de la valeur de marché de beaucoup d’entreprises dépend de leurs options d’investissement et de croissance. La Théorie des Options devient fondamentale quand il s’agit de questions d’irréversibilité et de possibilité de délai. En effet dans ces cas, d’une façon générale, les critères d’évaluation utilisés sous-estiment la valeur de l’investissement puisque leur procédé de calcul ne comprend pas la question de la flexibilité ainsi que d’autres facteurs stratégiques, notamment la possibilité de retarder l’investissement. Etant donné qu’une entreprise peut avoir des options d’investissement très différentes, le domaine d’application de la Théorie des Options devient plus large que prévu. En même temps, dans un contexte d’incertitude, l’information préalablement connue est un facteur important de la valeur d’une option flexible et particulièrement dans le cas d’une option irréversible. L’objet de cet article est de présenter et de commenter quelques aspects de cette problématique à deux niveaux: celui de l’analyse des investissements dans un contexte d’incertitude, et celui du rôle joué par certains facteurs — en particulier l’irréversibilité — dans le domaine de l’Economie Industrielle.

An important part of many firms market value depends on their own options concerning investment and growth. The Option Value Theory becomes particularly useful when an investment is irreversible and there is the possibility to defer it. Indeed, in such cases, traditional criteria underestimate the project value, because they don’t take into account operational flexibility as well as strategical factors namely the possibility to defer investments. As there are contract rights over real assets which have similar features to those of financial options, Option Value Theory may be applied to a wider range of problems than it seems at a first glance. At the same time, uncertainty also makes foreknowledge/ information very important to the valuation of a flexible option and even more to the valuation of a irreversible option. The purpose of this paper is to present and discuss some aspects of this research field, both at the investment analysis level under uncertainty and the part some factors — namely irreversibility — may play on the field of Industrial Economy.